การวิเคราะห์อัตราผลตอบแทนและความเสี่ยงของการลงทุน ตามแบบจำลอง Black-litterman โดยใช้อัตราคาดหวังผลตอบแทนด้วยวิธี MPEG ratio (Modified price earning growth) =THE ANALYSIS OF RETURN AND RISK OF BLACK-LITTERMAN MODEL ON METHODS OF MODIFIED PRICE EARNINGS GROWTH (MPEG RATIO).

Abstract

งานวิจัยนี้เป็นการศึกษาประสิทธิภาพของ Implied Cost of Capital (ICC) โดยใช้แบบจำลอง Abnormal Earnings Growth Model (AEGM) ด้วยวิธี PE, PEG และ MPEG ratio ในการคำนวณหาอัตราคาดหวังผลตอบแทนของนักลงทุนในอนาคต (rate of return) โดยใช้ข้อมูลการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นและเงินปันผลต่อหุ้นจากฐานข้อมูล I/B/E/S ในการคำนวณหา ICC เพื่อใช้เป็นมุมมองของ นักลงทุน แล้วนำมาจัดกลุ่มหลักทรัพย์ตามแบบจำลอง Black-Litterman โดยปรับสัดส่วนการลงทุนทุกสิ้นเดือนมีนาคมของทุกปี เปรียบเทียบผลตอบแทนและความเสี่ยงที่ได้ของแต่ละวิธี ทั้งนี้หลักทรัพย์ที่ใช้ในการศึกษาเป็นหลักทรัพย์ในกลุ่มดัชนี SET 50 ช่วงระหว่างปี พ.ศ. 2551-2560 ผลการศึกษา พบว่า การจัดกลุ่มหลักทรัพย์ตามแบบจำลอง Black-Litterman ที่ใช้มุมมองของนักลงทุนด้วยวิธี MPEG ratio จะมีค่า Sharpe ratio หรือผลตอบแทนส่วนเกิน (Excess Return) ต่อหนึ่งหน่วยความเสี่ยงทั้งหมดมากที่สุดและสามารถคาดการณ์ผลตอบแทนได้แม่นยำมากที่สุดจากค่า RMSE (Root Mean Square Error) รองลงมาคือวิธี PEG และ PE ตามลำดับ อีกทั้งวิธี MPEG และ PEG มีอัตราผลตอบแทนส่วนเกินเฉลี่ยที่มากกว่าการจัดกลุ่มหลักทรัพย์ตามแบบจำลอง Black-Litterman ที่ใช้มุมมองตามแบบจำลอง CAPM และ Fama-French Three Factor ตลอดช่วงเวลา 10 ปีที่ทำการศึกษา โดยคณะผู้วิจัยเปรียบเทียบผลการศึกษาของแบบจำลอง CAPM และ Fama-French Three Factor จากงานวิจัยของ เกียรติศักดิ์ ผิวขาว และคณะ (2561) ในการคำนวณอัตราคาดหวังผลตอบแทนด้วย ICC ตามแบบจำลอง AGEM สามารถทำนายทิศทางของอัตราผลตอบแทนได้ถูกต้องวัดผลด้วย Confusion Matrix พบว่า ICC สามารถทำนายทิศทางได้ถูกต้องโดยเฉลี่ยคิดเป็น 63.19% เมื่อนำ ICC มาใช้เป็นมุมมองนักลงทุน (Investor’s view) สำหรับการจัดกลุ่มหลักทรัพย์ตามแบบจำลอง Black-Litterman สามารถให้ผลตอบแทนส่วนเกินเฉลี่ยในช่วงเวลา 10 ปีที่ทำการศึกษา มากกว่ากลุ่มหลักทรัพย์ตลาด (SET TRI, SET100 TRI และ SET50 TRI) ดังนั้น หากนักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่มากกว่าผลตอบแทนของตลาด การหาอัตราคาดหวังผลตอบแทนด้วย ICC ที่ใช้เป็นมุมมองในการจัดกลุ่มหลักทรัพย์ ก็สามารถตอบโจทย์นักลงทุนได้