ความเสี่ยงต่ำที่ผิดปกติ : สำหรับพอร์ตที่จัดตามความเสี่ยงที่วัดโดยความเสี่ยงรวม ในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย

Abstract

งานวิจัยนี้ศึกษาความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนและความเสี่ยง ในประเด็นที่ว่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ แต่อาจให้ผลตอบแทนโดยเฉลี่ยสูงกว่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง โดยจำแนกความเสี่ยงต่ำออกเป็นส่วนประกอบทางจุลภาคและมหภาค โดยส่วนประกอบทางจุลภาคมาจากการจัดพอร์ตของ หลักทรัพย์ที่มีความผันผวนเมื่อเทียบกับตลาดต่ำ (Low-beta stocks) ส่วนประกอบทางมหภาคมาจากการจัดพอร์ตของหมวดธุรกิจที่มีความผันผวนเมื่อเทียบกับตลาดต่ำ (Low-beta sector) ข้อมูลที่ใช้คือกลุ่มบริษัทจดทะเบียนที่อยู่ในดัชนี SET100 ระหว่างเดือนมกราคม พ.ศ. 2548 ถึง เดือนธันวาคม พ.ศ. 2562 รวมทั้งสิ้น 180 เดือน 265 บริษัทในรูปแบบจุลภาคจะวัดจากความเสี่ยงโดยใช้ค่าเบต้า (Beta) ประกอบกับค่าความเสี่ยงรวม (ค่าส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทน) และในรูปแบบมหภาคจะวัดจากความเสี่ยงในระดับหมวดธุรกิจโดยใช้ค่าเบต้า (Beta) ของหมวดธุรกิจของหลักทรัพย์ในการจัดพอร์ต โดยผลการศึกษาของทั้งสองรูปแบบนั้น แสดงผลที่เหมือนกันคือหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงเท่านั้นจะให้ผลตอบแทนหลังปรับความเสี่ยงที่ต่ำที่สุด ผลการศึกษาพบว่าหลักทรัพย์ที่จัดกลุ่มโดยค่าเบต้าของหลักทรัพย์ ค่าเบต้าของหมวดธุรกิจ และค่าความเสี่ยงรวม โดยกลุ่มที่มีความเสี่ยงที่สูงที่สุดของการจัดกลุ่มทั้งสามรูปแบบนั้นจะให้ผลตอบแทน โดยเฉลี่ยหลังปรับความเสี่ยงที่วัดโดยค่าแอลฟ่าที่ต่ำ (risk-adjusted return) ที่สุดซึ่งสอดคล้องกับการศึกษา ของ Baker, Bradley, and Taliaferro (2014) แต่ทั้งนี้ผลการศึกษาไม่พบว่าหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำจะให้ผลตอบแทนหลังปรับความเสี่ยงที่สูงเหมือนกับงานศึกษาข้างต้น